First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu PAION AG (ISIN: DE000A0B65S3) veröffentlicht. Analyst Simon Scholes bestätigt seine BUY-Empfehlung und senkt das Kursziel von EUR 38,00 auf EUR 11,00.

Zusammenfassung
PAIONs Hauptprodukt Remimazolam wurde im Januar 2020 in Japan in der Indikation Allgemeinanästhesie (AA) zugelassen und ist seitdem in den USA für die prozedurale Sedierung (PS), in der EU sowohl für PS als auch AA und in den meisten asiatischen Märkten in einer oder beiden Indikationen zugelassen. Die Umsatzentwicklung war jedoch bisher enttäuschend. Mangelnde Marketingkraft, Schwierigkeiten beim Zugang zu Ärzten während der Pandemie und ein Produktrückruf in Japan führten dazu, dass die Umsätze ohne Einmalzahlungen von Lizenznehmern im Jahr 2022 nicht wie erwartet ausfielen. Die gute Nachricht ist, dass PAION gegen Ende des letzten Jahres einen Vermarktungsvertrag für Südeuropa mit einem starken Partner (US-Unternehmen Viatris, Marktkapitalisierung: USD13 Mrd.) abgeschlossen hat und dass Remimazolam im April bzw. August in der EU und in Großbritannien für die AA zugelassen wurde. AA-Eingriffe dauern in der Regel 2 bis 3 Stunden im Vergleich zu weniger als 30 Minuten bei PS. Wir gehen davon aus, dass PAION und seine Partner mit Remimazolam in der AA bis zu €100 pro Patient einnehmen werden – bis zu 5x mehr als in der PS. Jährlich werden in der EU 10 Millionen Eingriffe mit AA bei den von dem Unternehmen anvisierten Hochrisikopatienten durchgeführt. Die sich aufhellenden Aussichten spiegeln sich in der Umsatzprognose für 2023 von €13 Mio. bis €19 Mio. wider, die im Bericht für Q1/23 bestätigt wurde. Das untere Ende dieser Prognose bedeutet eine Verdreifachung des Produktumsatzes im Vergleich zu 2022. Aufgrund der starken vorläufigen Q2/23-Zahlen erwarten wir, dass der neue CEO Tilman Bur, der seit dem 1. September bei PAION tätig ist, im endgültigen Q2/23-Bericht, der Ende dieses Monats vorgelegt werden soll, identische oder ähnliche Zahlen vorlegen wird. PAION hat angegeben, dass €30 Mio. benötigt werden, um einen Vertrieb aufzubauen, der groß genug ist, um das Unternehmen in die Gewinnzone zu bringen. Zu den Finanzierungsmöglichkeiten gehören weitere Lizenzvereinbarungen, neue Schulden, Eigenkapital und der Verkauf von Lizenzgebühren für Remimazolam in Japan, Südamerika, Südkorea, Taiwan oder den USA. Wir behalten unsere Kaufempfehlung bei, haben jedoch unser Kursziel von €38,0 auf €11,0 gesenkt, um den niedrigeren Umsatz- und Gewinnprognosen im Vergleich zu unserer letzten Studie vom Januar 2022 Rechnung zu tragen.