First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu Enapter AG (ISIN: DE000A255G02) veröffentlicht. Analyst Dr. Karsten von Blumenthal bestätigt seine BUY-Empfehlung und senkt das Kursziel von EUR 13,00 auf EUR 11,00.

Zusammenfassung
Enapter ist unangefochtener Technologieführer in der AEM-Elektrolyse. Wir gehen davon aus, dass die Iridium-Freiheit ihrer AEM-Technologie in den nächsten Jahren ein wesentlicher Wettbewerbsvorteil gegenüber der PEM-Technologie sein wird, da das knappe Angebot des Edelmetalls die stark steigende Nachfrage von PEM-Elektrolyseur-Produzenten nicht ausreichend befriedigen wird. Im abgelaufenen Jahr hat Enapter große Fortschritte bei der Produktentwicklung gemacht und bietet nunmehr neben dem kleinen Einzelkern-Elektrolyseur auch mittelgroße und große Multikern-Modelle an. Wir halten diese Erweiterung der Produktpalette für überlebenswichtig, da die Nachfrage nach den kleinen Elektrolyseuren weit hinter den ursprünglichen Erwartungen zurückgeblieben ist. Der kräftige Auftragseingang für die Multikern-Elektrolyseure ist für uns ein Hinweis auf eine über viele Jahre währende hohe Nachfrage. So fußen ca. 3/4 des Auftragsbestands von €26 Mio. (JE/23) auf Multikern-EL-Aufträgen. Enapter hat eine weitere strategische Weichenstellung vorgenommen, die wir ebenfalls für überlebenswichtig halten. Das Unternehmen wird sich weitgehend auf die Entwicklung und die Produktion von Stacks konzentrieren. Die Elektrolyseurproduktion wird dazu ebenso zusammen mit Partnern vorangetrieben wie der weltweite Vertrieb. Mit dieser Adjustierung des Geschäftsmodells hat Enapter die reale Chance, zu den Gewinnern im Rennen um die günstigste und verlässlichste Wasserstoffproduktionstechnologie zu gehören und damit das erhoffte Eldorado zu erreichen. Auf dem Weg dahin muss das Unternehmen allerdings noch ein paar große Hürden überwinden. Dazu gehören die Entwicklung eines deutlich größeren Stacks (ca. 30 kW) und der Aufbau einer verlässlichen Stack-Massenproduktion inklusive der Beschaffung der dazu und zur weiteren Expansion notwendigen Finanzmittel. Wir erhöhen unsere WACC-Schätzung aufgrund der gestiegenen Risiken (Finanzierungsrisiko, technologisches Risiko, Produktionsrisiko) von 13,8% auf 15,1%. Ein aktualisiertes DCF-Modell ergibt ein neues Kursziel von €11 (bisher: €13). Weiterhin Kaufen.