First Berlin – Almonty Industries Inc. Research Update (30.09.2020)

First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu Almonty Industries Inc. (ISIN: CA0203981034) veröffentlicht. Analyst Simon Scholes bestätigt seine BUY-Empfehlung und bestätigt sein Kursziel von CAD 1,45.

Zusammenfassung
Der Umsatz im Q2/20 lag mit CAD7,0 Mio. 9,4% über dem Q1/20-Wert von CAD6,4 Mio. und 38% über unserer Prognose. Das EBIT wurde durch Verwaltungskosten im Zusammenhang mit der laufenden Sangdong-Finanzierung beeinflusst, lag jedoch mit CAD0,5 Mio. über dem Niveau von CAD2,5 Mio. im Q1/20. Der Darlehensvertrag über USD76 Mio. mit der KfW zur Finanzierung der Sangdong-Mine wurde Anfang dieses Monats abgeschlossen. 25% der nichtchinesischen WO3-Versorgung wird bis 2026 voraussichtlich auf die Sangdong-Mine entfallen. Die für den Bau der Sangdong-Mine erforderliche Gesamtsumme beträgt USD103 Mio. Der Kostenanteil der Eigentümer, der noch zu beschaffen ist, beträgt rund USD23m. Auf das DSRA-Konto (Debt Service Reserve Account) entfallen USD10 Mio. Wir gehen davon aus, dass dieser Betrag durch eine Bankgarantie oder eine Kreditlinie finanziert wird und der Restbetrag von USD13 Mio. aus einer Hybrid- / Mezzanine- / Anleihenfinanzierungsstruktur stammen wird. Sobald dieses Geld eingeworben ist, kann Almonty die USD76 Mio. von der KfW abheben. Sangdong hat eine Lebensdauer von mehreren Jahrzehnten und das Verhältnis von Ressourcen zu Investitionen ist mit 3,9x sehr wettbewerbsfähig. Darüber hinaus ist der durchschnittliche Wolframgehalt in Sangdong mit 0,44% doppelt so hoch wie im chinesischen und globalen Durchschnitt. Aufgrund des hohen Gehalts der Ressource befinden sich die Cash-Betriebskosten von Sangdong bei USD106/MTU (MTU = metric ton unit = 10Kg) im niedrigsten Quartil der Kostenkurve. Almontys 15-jährige Abnahmevereinbarung mit der Plansee-Tochter GTP über 210k MTU jährlich hat einen Mindestpreis von USD183/MTU. Dies impliziert einen sicheren jährlichen Cashflow von USD16,2 Mio. (CAD21,5 Mio.). Aufgrund dieser Eigenschaften glauben wir, dass Sangdong das beste Wolframprojekt der Welt ist. Die jährliche WO3-Produktion in Sangdong soll auf ca. 500.000 MTU bis 2026 klettern. Wir behalten unsere Kaufempfehlung sowie unser Kursziel von CAD1,45 bei.